公牛集团：小插座大生意，配得上千亿市值吗
家里有一个公牛的公牛接线板 ，估计也有十几年历史了 。集团前几年放在阳台上晒得发黄，小插最近拿到书房来用 ，座大值按钮开关、生意上千红色指示灯 、亿市各个插孔都完好 ，公牛不由得感慨公牛的集团质量真是好 。心里暗喜，小插难道又发现了一家好公司？公牛集团2022年营收141亿元 ，座大值同比增长14% ，生意上千毛利率38% 。亿市净利润32亿元，公牛同比增长15% ，集团净利率23% ，小插且常年保持在20%以上 。净资产收益率最近三年均值27% ，2019年之前更是超过60%，如此之高的ROE ，连茅台都自愧不如 。小小插座生意 ，技术含量也不高 ，生产工艺很简单 ，竞争者不乏国际巨头 ，国内厂家更是多如牛毛 ，公牛集团是如何做到这样的赚钱效率的 ？事出反常必有妖，无脑跟风死翘翘 ，投资选股不容易 ，最怕套牢半山腰 。公牛集团成立于1995年，由阮立平与其弟阮学平共同创办 。兄弟俩持股一模一样 ，表面上看公平 ，实则有问题 。很多成功的家族企业也有兄弟姊妹持股的情况 ，但一定有一个主心骨 ，持股数量最多 ，统领家族的事业。像公牛集团这样完全平分 ，兄弟俩在利益上如此较真，你多拿一分 ，我也要多拿一分 ，还是第一次看到。兄弟争利尚且如此 ，员工就更没有机会了 。公牛集团的高管除了阮立平、阮学平、蔡映峰（蔡是阮立平妻子潘晓飞的姐夫，两人是连襟）这三人外，其他高管都是从TCL 、方太 、美的挖过来的 ，鲜有跟随公司一起打拼的员工 。海天酱油 、福耀玻璃的高管有很多是从基层干起来 ，跟随公司打拼二十多年的元老级人物。在公牛没有这种情况 ，没有从底层提拔起来的员工 ，至少在对外公开的高管资料里没有 。这是否说明公司老板很独 ，私心很重 ？阮立平 、阮学平兄弟合计持有公牛集团86.14%的股份 ，持股比例太高 ，对股价有很大的操作空间 ，对散户不利。2023年7月4日 ，阮学平通过大宗交易减持公牛集团股份1779万股，成交圴价91.4元 ，套现16亿元 。公牛集团2020年1月上市 ，高管锁定期限三年 ，解锁时间为2023年2月 。才解锁没几个月就急不可耐地减持 ，是觉得股价高了，还是怕股价要跌了赶快套现 ？从财务数据看 ，公牛集团2019年上市前夕 ，账上货币资金7.3亿 ，交易性金融资产8.6亿 ，没有银行借款，在建工程只有2.4亿 ，净利润23亿 ，经营性现金流量净额23亿，公司简直富得流油 ，完全不缺钱，上市图啥 ？公牛集团的护城河主要是产品质量可靠 、线下渠道优势 、品牌深入人心。由于接线板 、墙壁开关插座 、LED灯泡的技术含量都不高，很多传统大厂都可以把质量做到很好 ，产品质量可靠并不是公牛的专属 ，优势很容易被击破 。公牛插座等于安全插座的品牌形象 ，竞争对手短期内难以逾越。但是，由于公牛集团的广告费支出比较吝啬，2020年广告支出982万 ，2021年仅有534万 ，2022年涨到7748万 。海天味业的营收不到公牛的两倍 ，一年的广告费支出超过4亿元 。公牛的广告支出扣扣搜搜，分红套现却毫不手软 ，长此以往，公司的安全形象可能被对手颠覆 。公牛最大的护城河 ，还是线下渠道优势 。借助强势的渠道地位和不错的品牌优势，公牛在由传统接线板业务进入墙壁插座、LED照明行业后很快就做到前列 。公司的产品比竞争对手更快触及一线消费者，新产品很容易冲起销量 ，销售额也蹭蹭地往上涨 。借着渠道优势 ，公牛也保持了极高的利润率 。赚钱如流水 。但是，物极必反 ，泰极否来 。2021年 ，公牛集团因违反反垄断法 ，被浙江省市场监管局处以销售额3%的罚款，罚金2.95亿元 。经查 ，2014年至2020年 ，公牛集团在全国范围内在转换器 、墙壁开关插座 、LED照明等产品销售渠道与交易相对人（经销商）达成并实施固定和限定价格的垄断协议 ，排除、限制了市场竞争 ，损害了消费者利益 。鉴于公牛集团产品的市场优势地位 ，经销商对其重点产品具有一定依赖性 。公牛集团固定和限定价格的行为，排除 、限制了相关产品在经销商之间的竞争和在零售终端的竞争，损害了消费者合法权益和社会公共利益 。打个比方 ，你去4S店买车，同一品牌同一款车 ，都是找同一个车企进的货，你为什么还要去不同的4S店比较呢？因为不同的4S店之间是有竞争关系的，优惠幅度 、做的活动是不一样的，这样消费者在比较之后可以获得市场公平竞争之后的合理价格 。而公牛要求经销商都卖一个价 ，确切地说是一个高价 ，经销商之间缺乏竞争机制 ，导致消费者以高价购买插座 ，损害了消费者的利益。很好奇是谁举报了公牛的垄断行为 。渠道商大概率不会举报 ，卖高价损害的是消费者利益 ，他没有损失 ，甚至不用和街对面的五金店搞竞争 ，反而还可以跟着喝汤 ，何乐而不为 ？根据行政处罚决定书显示 ，浙江省市场监管局根据群众举报和市场监管总局交办 ，对公牛集团涉嫌与交易相对人达成并实施垄断协议行为立案调查。这个“群众”指的是花冤枉钱的消费者呢 ，还是指同行 ？或许是因为公牛集团侵害了某些人的利益才被整也不得而知 。我等消费者做久了冤大头 ，哪里知道举报 ？垄断罚款也说明了公牛的渠道地位非常强势 。如果公牛的财务数据真实可信，那么公司超强的赚钱能力即来自于此 。被处罚之后 ，这种渠道优势还能持续吗 ？目前 ，公牛的接线板业务似乎已见顶 ，2022年仅增长4% 。墙壁开关及照明产品2022年增长23% ，主要是由于基数较小 ，但该行业的竞争远比接线板激烈，未来公司能不能干赢欧普照明 、雷士照明 、飞利浦等传统照明企业还不好说 。公牛集团上市才三年 ，上市之前的财务数据透明度不高 ，还需要观察几年 。同时 ，公司未来的发展也存在不确定性 ，目前股价偏高，加上实控人急不可耐的大手笔减持 ，建议观望。更多精彩内容，请关注“李权息” 。
